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来源：国泰君安证券研究 民以食为天，在当下疫情全球蔓延的形势下，人们的衣食住行尤为受关注，特别是在视频饮料行业。当前该行业的春天真的来了吗？国泰君安团队带来最新策略分析。 国泰君安食品饮料訾猛团队认为竞争分水岭到来，品牌力、产品力优势明显的民族品牌企业，机制体制等顶层设计优化有望带来渠道优化、效率提升，充分释放品牌价值，民族品牌复兴正熠熠生辉。建议增持：山西汾酒、青岛啤酒、恒顺醋业等。 国泰君安的投资建议是，体系化竞争时代，企业之间竞争由长板定律转变为短板定律，竞争格局分水岭是机制变革关键时刻，优秀民族品牌的品牌力、产品力具有竞争优势，体制、机制等顶层设计优化助力品牌价值释放。建议增持品牌复兴三剑客：山西汾酒、青岛啤酒、恒顺醋业等。 为什么呢？这是因为体系化竞争时代，急需机制变革。具体来说，消费行业进入下半场，行业周期从流量红利→单变量红利（产品红利、渠道红利等）→效率红利，从发展初期规模驱动逐步走向成熟期效率驱动，龙头企业从追求增速走向追求效率，投资逻辑从成长为王、追求增速，到份额提升、盈利改善，再到体系化竞争下龙头企业持续成长。 对于企业来说，产品奠定发展基石，品牌构筑竞争优势，渠道实现攻防转换，行业发展进入中后期，企业之间竞争由长板定律转变为短板定律。机制体制改善往往能够带来渠道优化、效率提升，实现品牌复兴，而竞争格局到达分水岭是进行体制机制改革的关键时期，竞争格局固化后龙头优势难以撼动，掉队企业难以扭转趋势，民族品牌复兴正当时。 国泰君安将通过几个实例来分析。首先来看看山西汾酒国的改复盘。这是一个复兴老品牌，改革再发力。2017 年山西汾酒推出新一轮国企改革，战略高度、决心和力度空前，三年改革圆满收官推动酒类资产上市、引入战略投资，消除关联交易，持续改善治理。员工持股落地，推动人事改革，实现人事市场化聘任与激励。2020年公司将在立足于三年改革的成果基础，做好“一控三提”（控量、提质、提价、提效），继续开启汾酒复兴新征程。汾酒三年改革实现重大突破，2017-2019年营收复合增速39.3%、归母利润复合增速49.5%，远超行业增速，民族品牌改制后再度展现耀眼光芒。 再来看看发力体制革新，复兴民族品牌。，比如青岛啤酒，这个可是中国历史最悠久的啤酒制造企业之一，品牌拥有历史长度、覆盖广度、品质厚度，产品方面持续布局中高端产品。复星入股激发活力，2020年3月首次股权激励落地，激励范围相对较广，基本覆盖中高层以上骨干员工，激励目标积极，有望优化现有渠道运营效率，释放内生动力，再续新篇。 再来看看恒顺醋业，这是百年历史传承为恒顺品牌地位和价值夯实基础，香醋品质美名远扬，但作为老牌国有企业在体制机制、管理灵程度、精细化程度等方面有较大提升空间，与同行相比期间费用率存在改善空间，2019年底恒顺集团及公司董事长变更，有望为公司内部机制改革带来新变化、新突破，民族品牌有望蓄势崛起。 综上所述，食品饮料行业中，民族品牌让人有所期待，不过，国泰君安提醒各位投资者，当下受疫情影响销售恢复不及预期，行业竞争也将进一步加剧，在投资时，还是要慎重。 |
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