|
时至今日，中概股已经遍布全球主要资本市场，美国市场成为中概股的主要承接方。不过，近日中概股逢至暗时刻，不仅遭“言论做空”，“排队回国”的言论也甚嚣尘上”。 实际上，2010底曾出现过一次类似的中概股被做空浪潮。近年来，世界经济发展面临较大下行压力，增长缓慢，各国政策向内倾斜，贸易保护主义持续升温，逆全球化趋势兴起，再加上全球疫情影响，做空机构又开始了新一轮的攻击。 在全球经济下行的态势下，中概股板块难以独善其身。基岩资本近日发布的《2019年全球中概股发展研究报告》，回顾2019年中概股的成就与困难，也展望今后的机遇和挑战。历史不断重演，短期中概股在美国市场表现或会走低，但长期来看，优秀中国公司依然会获得美国投资者的青睐。 2019年很难 受国际贸易摩擦频发、全球金融波动加大、英国“硬脱欧”、地缘政治风险等因素影响，近年来世界经济发展面临较大下行压力，增长缓慢，各国政策向内倾斜，贸易保护主义持续升温，“逆全球化”趋势兴起。 一方面，世界经济增长放缓，由美欧同步复苏转向区域明显分化，主要经济体增速接近触顶，部分新兴市场国家出现金融动荡。另一方面，美国针对光伏、钢铝、汽车等产品在全球发起多轮贸易争端，对世界经济运行形成很大干扰。 1月17日，国家统计局公布，初步核算，2019年全年国内生产总值990865亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%，符合6%-6.5%的预期目标。分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，四季度增长6.0%。 如果说2019年的经济数据尚且差强人意的话，那么IMF多次调低对2020年的经济增速预测，则意味着今年的经济态势难言乐观。2月24日，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，国际货币基金组织（IMF）调低今年中国及全球经济增长预测，预计中国今年经济增长5.6%，全球经济则增长3.2%，分别较今年1月的预测下调0.4及0.1个百分点。有机构认为，该预期显得过于乐观，2020年的全球经济增速或仍将维持在十年来的低位附近。
图表：IMF对全球经济增速的预测（单位，%） 资料来源：IMF 事实上，自2014年欧债危机度过尖峰以来，GDP占比约54%的四个最大经济体——欧元区、美国、中国、日本（G4）历年的整体经济增速均高于其他经济体，年均增速差达0.55个百分点，是全球经济名副其实的主动轮。 但2019年以来，包括美国在内的核心经济体全面降速，据IMF预测，G4在2020年将迎来欧债危机以来的最低增速（3.3%）。这也意味着要想实现3.4%的全球经济增长，其他经济体的增速需要从2.5%跃升至3.6%。 考虑到G4的消费、投资、政策走向在过去十年是全球经济周期的主要驱动因素，而2019年3季度，对全球经济增长贡献约三成的中国经济增速降至27年来的低位（6%），新兴市场触底反弹带动全球经济增速回升的逻辑似乎并不稳固。事实上，IMF对于全球衰退的预警也显示，经济增速降至过去25年的后百分之十分位（2.5%）以下的概率已由一年前的7.6%上升至8.9%。 当前，全球经济存量博弈特征明显，此前经济总量增长所掩盖的分配失衡也导致了长期潜在产出下滑、社会结构畸形、地缘政治动荡，尤其表现为民粹主义、孤岛主义、保护主义的抬头，加泰罗尼亚和智利的六个城市先后出现冲突，英国脱欧变“拖欧”，土叙武装对峙不断升级等即为例证。 2020年衰退风险有限 作为全球经济体量当之无愧的第一，美国经济的运行状况对全球经济的影响不言而喻。2019年，美国国债收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂，引发了全球对美国经济即将衰退的忧虑。
图表：预期美国2020年增长将温和加速至2.25%-2.5%，高于目前市场的一致预期 资料来源：Bloomberg,外资投行 《2019年全球中概股发展研究报告》指出，2020年美国经济衰退风险仍然有限。一些市场参与者担心，美国正走向硬着陆。彭博社（Bloomberg）最近的一项调查显示，中位经济预测家认为，美国经济在未来12个月进入衰退的可能性为33%。但是，一些大型外资投行机构的统计模型显示衰退的风险大大降低。该模型将美国在未来12个月内开始衰退的风险定为20%。
图表：美国经济未来在12个月内进入衰退的可能性为20% 资料来源：Bloomberg，外资投行 部分原因是因为许多衰退模型以及许多预测者都夸大了收益率曲线平坦和失业率低等因素的重要性。许多常用的收益率曲线测度因期限溢价的急剧下降而失真，这使得平缓或倒置的收益率曲线比过去更频繁，更有意义。与较低的失业率相比，过去的菲利普斯曲线更平缓，通货膨胀预期更加稳定，这可能不像过去那样可靠地预测经济过热和紧缩的货币政策。校正这些扭曲会大大降低估计的衰退风险。
图表：大多数主要发达市场国家的私营部门都出现了财政盈余 资料来源：Bloomberg，外资投行 对美国2020年经济增长相对乐观的观点的更广泛原因是，根据私营部门的财务余额，大多数发达经济体的家庭和企业的财务状况都很好。当私营部门出现赤字时（通常是由于出现重大资产价格上涨（例如1990年代的股权泡沫和2000年代的房地产泡沫）而出现的赤字），这意味着家庭和企业都依靠持续的净债务积累来为当前的支出水平提供资金。然后，需求变得非常容易受到资产价格下跌或信贷供应收紧的影响，这会在需求，产出，就业，利润，资产价格疲软以及极端的金融危机的恶性循环中自食其力。 但是，目前，我们离这种情况还很远。几乎世界上所有主要经济体的私营部门都拥有可观的财政盈余，大致与长期平均水平相当。值得注意的是，过去的长期扩张导致私人部门支出相对于收入的增长越来越大，并且由于目前的扩张现在是美国有史以来最长的，也是世界上许多其他经济体中最长的。 中概股市场的挑战 2019年，世界发生了很多新变化。2020年，全球经济的主基调将是风险缓和、政策托底、经济寻底。在这样的宏观经济背景下，全球中概股市场也面临了和往年有所不同的挑战，也有不同于往日的机遇。 A股的市场化、国际化改革和美国可能对中概股的进一步限制是中概股市场未来发展的主要挑战。一方面，A股市场化改革增加了中国企业的上市选择，2019年是A股科创板开板的第一年，截至2019年12月已有56家公司成功在科创板挂牌上市，而2018年在美股上市的中概股也只有38家。A股科创板的推出，以及创业板注册制的逐步推行，意味着A股市场将具有更高更广的上市效率以及企业容量，相对而言海外市场对于中国企业的吸引力会有所下降。 另一方面，A股国际化进程的加速带来外资投资中国渠道的不断扩展。随着11月26日MSCI的A股扩容第三步正式生效，A股国际化进程再跨一步。Wind数据显示，2019年以来北向资金合计净流入约2400亿元人民币。截至三季度，外资持有A股市值达到1.77万亿元，与公募基金持股市值的差距进一步缩小。随着A股外资进入通道的逐步扩展，国际资本对于中国企业的投资方式不仅仅局限于中概股，由此中概股所受资金青睐程度相较于前几年可能会有一定程度的下降。
图表：市值前十中概股2019年表现 资料来源：wind
图表：2019年涨跌幅TOP5中概股表现 资料来源：wind 受国际形势的影响，2019年以来市场资金对于中概股的投资趋于保守。年初以来，200余支中概股平均涨跌幅为-3.67%、总市值增长13.04%，分别落后于标普500指数28.97pct、12.26pct。由于中概市场表现低于预期，企业以及投资者的信心均受到较大程度的影响。 中概股市场的机遇 但是危机与机会是一对并生的关系。报告指出，未来中概股市场的机遇主要包括三个方面，中美贸易达成第一阶段协议利好中概股风险偏好、科创板的成功设立为优质中概股回归提供有利平台和TMT行业有望在未来迎来新一轮的爆发。 第一，当前中美达成第一阶段贸易协议文本，贸易局势出现显著好转，这将降低全球经济的不确定性。考虑到英国大选保守党大获全胜，英国脱欧局势也有明显好转，这两大宏观事件将显著提振全球市场的风险偏好。未来也有望继续提升中概股的风险偏好。 第二，短期来看，科创板的出现虽为海外中概股回归提供了有利的对接平台，但较机制完善的纳斯达克和港股相比，资本流动性和市场成熟度均相差甚远。现今优质的中概股企业仍多持观望谨慎的态度。但长期来看，我国资本市场整体发展趋势乐观，随科创板制度的不断完善和更多中概股回归上市，我国资本市场结构更加完整并促进国际化进程。 第三，2018年之前，TMT行业中互联网类一直占据主导位置。直到2018年，IT类投资企业在多年连续攀升后反超互联网行业，成为TMT行业中最吸引投资的种类。证监会相关文件显示，科创板将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业的深度融合。科创板的推行带动了科技领域投资显著增加，为投资者提供了更便利的投资方式并带来了诸多利好消息。
图表：TMT行业指数2018年由降转升 资料来源：wind 而科技公司正是奔赴中美港资本市场上市的热点。TMT行业由降转升不仅仅是行业本身的利好消息，也可能会带动新一轮的上市浪潮。对于美股、港股中概股市场而言，源源不断的活水和板块上既有上市公司的成长，对于板块的发展也是有利的。伟大的资本市场成就伟大的企业，伟大的企业也会反哺资本市场的发展。 |
- 关注天气:
