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当你放下面子赚钱的时候，说明你已经懂事了。当你用钱赚回面子的时候，说明你已经成功了。当你用面子可以赚钱的时候，说明你已经是人物了。当你还停留在那里喝酒、吹牛，啥也不懂还装懂，只爱所谓的面子的时候，说明你这辈子也就这样了。 ——李嘉诚
相信只要老铁能够认认真真地读了《20分钟学会看财报如何在糟心的A股中淘金》和《一文学会市盈率好股票闭着眼卖！》这两篇文章后，再看股市那些纷杂的数据以及上市公司的财报时，不再两眼迷茫，一头雾水了，知识真好，特别是懂了以后，那简直就是一种开悟般的幸福，就像眼前突然又闪现了一道光明，整个世界变得比以前更明亮了。 人生不休，学习不止，学无止境！ 今天咱们再接再厉，说说股票分析另一个比较重要的数据——市销率。 坤鹏论总说，金融花活多，不赚钱，甚至巨亏的公司，只要想，就完全可以用不同的标准赋予它超高的价值，比如：京东成立12年、连续11年亏损，但到了美国股市，华尔街依然有套说辞让股民相信，这是一只少有的绝好股票，而他们用的就是市销率（Price Sales Ratio，PS）估值法。
市销率是美国著名投资分析师及费雪投资公司的创始人肯尼斯·费雪发明的。 这里稍稍说一下这位投资牛人，因为他的成就充分证明了“虎父无犬子”，其父亲——菲利普·费雪，被誉为“成长股投资策略之父”，也是巴菲特所称的“投资灵感的启发者之一”，著有投资经典著作《怎样选择成长股》。 而肯尼斯·费雪最初的投资哲学也是拥抱价值，是第一批倡导小盘股价值投资的人，从而推动了小盘股体制上的分类界定。 小盘股就是发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票，在现阶段，一般不超1亿股流通股票的都可视为小盘股，像中石化、中联通、宝钢这些有十几甚至几十亿流通盘的股票就称为超级大盘股，像许多钢铁股、石化股、电力股，由于流通盘较大，都被称为大盘股。 肯尼斯·费雪在20世纪70年代率先提出市销率作为投资股票的主要衡量指标，后来市销率成为了投资的核心指标之一，也是注册金融分析师考试的必考项目。 他认为，低市销率的公司里存在被错杀的黄金。 首先，从相对和绝对两个角度挑选低市销率公司；其次，通过收入增长率和净利润率选择其中质地良好的；最后，用资产负债率和现金流指标作为安全带排除问题公司。 肯尼斯·费雪在1984年出版的《超级强势股》一书中详述了他关于市销率的发明。 目前，在国外，市销率主要用于创业板的企业或高科技企业，在美国纳斯达克上市的公司不要求有盈利业绩，因此无法用市盈率对股票投资的价值或风险进行判断，所以用该指标进行评判。 市销率也有两个公式： PS=总市值÷去年12个月主营业务收入 PS=股价÷每股销售额 从公式上可以一眼看出它表达的意思是，投资人愿意用多少倍的价格取得一家公司的营业额，表示市场看好该公司前景和程度。 在第一个公式的主营业务收入，也有软件会用本年度最新的财报数据，比如：有一季度的财报，主营业务收入就乘以4，半年财报，就乘以2，所以坤鹏论建议你还是要动手亲自算一算。 1.市销率估值法适用于以销售业务为主、销售成本率低或者很稳定的服务业上市公司估值； 2.尤其适用于尚未盈利、资不抵债但是市场份额显著的公司估值，比如互联网电商企业、互联网游戏公司以及教育、金融、专业咨询服务类公司。它们凭借庞大的用户群数量、高速的市场发展水平和强有力的用户粘性作为远景持续盈利指标，一时是否盈利、微利并无关紧要； 3.专门针对具备竞争优势的市场份额进行定价，这是市销率估值模型中最核心的逻辑。 到了国内，有人把它牵强地嫁接到一些所谓的白马股上，比如：国家倡导消费，而且去年一季度，消费对于GDP增长贡献率已超过60%，接着A股中消费性股票就开始被追捧，比如：以白酒、白色家电、电子消费等。
从本质上讲，市销率（PS）和市盈率（PE）没有区别，但因为企业处于亏损阶段，市盈率是负值，很难看，于是市销率就被端到了投资者面前，有人说，市销率有利于进行历史比较，这个就是扯，只要标准一致，市盈率也一样可以用来进行历史比较。 所以，坤鹏论在看股票时，市销率基本不怎么看，因为对于价值投资来说，企业盈利是最基本的门槛，不管市销率再怎么性感，这样的企业都面临着有没有足够多的钱让它们活到赚钱的那一刻。 而京东的情况和许多其他企业不太相同，它的套路其实是在复制当年苏宁国美，甚至是很多零售企业的套路——账期错配。 京东直营和普通的零售没太大区别，只是线上和线下之分，那么关键就来了，它和厂商有账期，最开始为了冲规模的时候，它的账期很短，让厂商愿意合作，做大之后，也开始实行较长账期策略。 只要销售量跟得上，并不出现断崖式下滑，它就不用太担心钱的问题，因为总有大量厂商的货款在手，相当于自己的现金流。 理论上，只要有现金流，亏损真的没太大关系，比如一家企业一年的现金流100亿，每年亏1000万，它运作几百年都没问题，因为10年才亏1亿，100年才亏10亿，只要现金不断流转，稍微延期几天或几个月还款，谁知道它是赚是赔。 京东更狠的是还玩起了供应链金融，也就是拿着厂商货款贷给厂商，收获不菲的利息收入，而且它又是闭环，又有账期，所以根本不担心厂商欠钱不还，大不了从货款里面扣。
裁剪图片 那么，市销率这个数值的意义到底在哪里呢？ 我们先来看看它的发明者肯尼斯·费雪是怎么说的。 他认为，真正判断一家公司长期是好是坏的应该是销售额，而不是利润。 因为即使一家非常棒的公司，它的利润也可能每年波动，比如：比如某一年决定更换机器设备，或是把资金投入技术研究以帮助公司在未来增加盈利能力等，甚至是财务记账方法都可能把上一个季度的盈利转为下一个季度的损失。 但这样的好公司尽管利润会变化，但销售情况会保持稳定，所以，市盈率这个指标仅考量利润就显得有些偏颇了，于是他率先推广了一种衡量股票价值的方法：市销率，将公司总市值除以公司销售额。市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。 肯尼斯·费雪指出，当一个公司的未来长期销售收入年均增长率大约在15%~20%之间；公司平均税后利润率超过5%；市销率为0.75或更低的时候（即PS大于0小于0.75），该公司的股票就值得投资者的季度关注，该股票很有可能是一只潜在的黑马股。 从企业管理的角度来看，销售额代表的是企业经营状态和发展规模，也就是这家企业从经营上来看到底怎样。 相对于从净利润角度来看，这个指标更加注重企业的发展变化，也就是更能让投资者从“生意”的角度来看待问题。 市销率更看重销售规模，是衡量企业产品规模来给企业估值。 如果市销率低，说明为获得销售收入支付的成本低；如果市销率高，说明为获得销售收入支付的成本高。 肯尼斯·费雪还给出了他基于市销率的选股建议： 第一步：用市销率进行初选，找出市销率低的股票 避开市销率超过1.5的股票，任何市销率大于3的公司决不要碰。 积极寻找市销率低于0.75的超级公司。 任何超级公司的市销率涨到3至6之间时，要卖出持股。 第二步：从低市收率股票中剔除不良公司，甄别出“超级股票”： 成长性：甄选营业收入稳定增长、净利润稳定增长的公司； 杠杆能力：避开负债高企的公司（资产负债率不宜过高）； 高利润和高准入门槛：挑选净利润率或者毛利率较高的公司，这些公司的竞争力更强。 另外，肯尼斯·费雪还给出另一个指标，那就是市研率（股价/研发费用，PRR），这一数据的依据在于，科技是最强大的生产力，实证分析显示，标普500成分股的营收增长与研发强度呈现正相关性，尤其在研发强度较大的行业，比如TMT、医药等。 所以，市研率作为辅助指标可以更客观地衡量估值，在研发投入较大的行业，有些公司或因大量研发支出而拉低净利润，因此针对技术密集型的成长股，应该将市研率作为其他估值手段的有效补充，可以避免仅仅依赖市盈率高低判断而错过良好的投资机会。 肯尼斯·费雪建议市销率和市研率结合在一起选股，对于后者的数据建议如下： 别买PRR高于15的公司，PRR低的超级公司多的是。 寻找PRR介于5至10的超级公司，PRR低于5倍的公司不多见。 但是，就在2006年，肯尼斯·费雪在《投资最重要的3个问题》一书直接指出，市销率已经被滥用，不再适用于对价值低估的股票进行估值！ 也就是说，市销率的发明者已经放弃了它！这也是坤鹏论只把它当成辅助数据的重要原因之一，但许多国内的分析师却依然把它当成手心里的宝。 时间对于别出心裁的小花样是最无情的，过分依赖这些稀奇古怪的小花招，价值被削弱，经不起时间考验……
另外，坤鹏论一直信奉： 成败看利润，生死现金流。 所以，不从这两个核心点考察企业的数据指标，基本都属于旁门左道，很难成为长久的标准。 市销率在各类股票软件中都有提供，在看它们的时候，你还要掌握一些要点： 1.它是一个相对客观的数据，比较真实、稳定、可靠，不容易被操纵，比如：会计处理； 2.收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果； 3.对于周期性行业，盈利波动非常剧烈，其盈利为负时未必代表其没有投资价值，反而有可能是企业在扩张期大幅购买固定资产所致，而销售收入更能体现其价值； 4.公司或行业很烂，或者处于贸易行业（贸易行业的毛利率低），市销率低于0.2都有可能，所以一定要看行业数据，进行横向比较； 5.公司的毛利率高，前景稳定甚至比较光明，那么市销率可以很高。 那些充满题材的想象力的题材股，市销率往往很高。 毛利率、净利润率很高的一些白酒企业，市销率也不低，贵州茅台的营收中有一半都是净利润，所以市销率可以长期维持在10以上。 所以，这些稳健、高毛利、高净利的公司，看市销率的意义并不大。
.不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一； 7.只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义； 8.目前上市公司关联销售较多，该指标也不能剔除关联销售的影响； 9.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，它们的毛利率比较稳定，如公用事业、商品零售业，比如：牛奶等； 10.国际资本市场则主要用于创业板的企业或高科技企业，如软件，互联网； 11.市销率更看重销售规模，所以生意应该在较大规模的市场中，各个企业之间的竞争更多的是直接性竞争，比的是各自的占有率或者规模多大； 12.像专科制剂类医药股就不适合市销率估值，不同的药企并非是直接性竞争，任何企业都很难在医药领域的所有行业、所有药物领域中都取得较大份额，药企很难去不断的扩大规模侵吞其他企业的市场； 13.运用它可以剔除那些市盈率很低，但主营又没有核心竞争力，主要是依靠非经常性损益而增加利润的股票； 总的来说，市销率只能是个参考数据，在主要数据的基础上，再给个条件，让自己的股票选择更加精准。 本文由“坤鹏论”原创，转载请保留本信息 坤鹏论 请您关注坤鹏论微信公众号：kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今，是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者，目前已累计发表原创文章与问答5000余篇，文章传播被转载量超过500余万次，文章总阅读量近6亿。 |
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